预期博弈 贵金属筑底蓄力2021年高通胀预期成为压制现实利率反弹的紧要气力。美联储Taper正式落地，墟市从贸易Taper预期慢慢转向贸易加息预期。合着重点从就业转向了通胀。现实利率仍低迷略有上行，黄金白银满堂撑持宽幅波动重心有所下移，白银略弱于黄金。
预计2022年，通胀预期和美联储加息预期的转折仍将是影响贵金属价钱的紧要变量。提供瓶颈不断、新旧能源转换下，能源价钱料不断撑持高位，薪资增进对财务补贴造成接力，效劳业对创制业苏醒造成接力，估计通胀仍难以正在短期内降温，守候改日正在能源价钱回落、住户需求走弱和战略调动等要素崭露后波动回落。加息预期对贵金属价钱的影响将大于加息正式落地的影响。探究到美联储战略方向、票委漫衍和政事要素，目前墟市对加息的预期能够已较为充裕乃至过热，估计加息落地起码正在来岁6月后。
贵金属正在通胀不断的撑持下，短期内或将撑持目前宽幅波动体例，难以正在加息预期下露出趋向性下跌。正在2022年加息预期发酵和通胀降温联合影响抬升现实利率后，贵金属或下行筑底。之后若加息落地，贵金属希望再度波动走强。金银比喻面，金银比与通胀预期负联系，目前2.6%以上的通胀预期已处正在史书高位，改日通胀慢慢回落，金银比上行将压制白银的相对强势。
操作上创议：合心COMEX黄金1680美元/盎司撑持和1920美元/盎司邻近压力，COMEX白银21美元/盎司邻近撑持和25美元/盎司邻近压力。估计沪金运转区间正在350-395元/克，沪银运转区间正在4400-5200元/千克。
2021年黄金和白银满堂撑持波动体例，受到海外疫状况象转折、通胀预期走势以及美联储战略预期等要素的影响，走势紧要分为四个阶段：
1-3月，美债利率上行饱动的下跌行情：美邦横扫体例落地不确定性消浸，疫情不断改良助推增进预期，美联储撑持宽松态度。美债利率急速上行一度升至1.7%高位，以现实利率饱动为主，黄金大幅下跌，而白银受到通胀预期以及Reddit散户炒作撑持波动偏强。
4-5月，高通胀驱动的反弹行情：美邦1.9万亿美元财务刺激铺排通过，提供缺少题目仍存，美邦CPI通胀数据超预期上行至史书高位，通胀预期再次向上打破走高。叠加非农就业陆续不足墟市预期使得货泉战略收紧利空影响减小，黄金白银双双反弹。
6-8月，Taper将至和加息预期下的下跌行情：该阶段美联储货泉战略转折成为影响金价的主导要素。7月美联储议息集会纪要增强墟市对美联储年内Taper的预期，8月末Jackson Hole环球央行年会上鲍威尔未如墟市预期进一步提及Taper的时期铺排，并默示改日Taper的时点和速率将与给出加息信号无合，美联储就加息的准绳有分别且更庄敬的监测准绳。金银均波动走弱。
9-11月，美联储战略调动预期与通胀高企博弈下的波动行情：以自然气和原油为代外的能源价钱不断飞腾难睹缓解迹象，年尾美邦CPI再度大幅低头，通胀“刹那性”遭质疑抬升通胀预期。然而美联储战略调动预期慢慢开阔，9月集会上险些昭着了taper即将启动的历程，点阵图上加息铺排大幅前移，11月taper正式落地，拜登看待把持通胀立场慢慢增强，金银陷入宽幅波动。
2021年外里盘期货黄金的最低点崭露正在3月上旬，最高点崭露正在1月初，沪金主连最低点探至360.54元/克，最高点探至404.96元/克；纽约金指数最低点则录得1673.3美元/盎司，最高点则录得1962.5美元/盎司。时值岁晚，截止11月26日，沪金指数正在370元/克一线%。
2021年外里盘期货白银的最低点崭露正在9月下旬，最高点崭露正在2月初，沪银主连最低点探至4595元/千克，最高点探至6085元/克；纽约银主连最低点则录得21.4美元/盎司，最高点则录得30.4美元/盎司。时值岁晚，截止11月26日，沪银主连正在4800元/千克一线年尾下跌11%。
2021年外里盘期货金银比波动反弹。截止2021年11月26日，内盘期货金银比自年头的70升至77邻近，外盘期货金银比自年头的71升至77邻近。
黄金价钱与美邦长端现实利率露出负联系合联，现实利率是外面利率与通胀预期的差。美邦10年期现实利率低位波动略有上行，自年头的-1.08%升至-0.97%，上升11bp，贵金属正在此影响下终年露出出重心下移的发挥。个中美债外面利率正在一季度和四时度崭露两波上行，均以通胀预期走高饱动为主。2021年，10年期美债外面利率自0.93%升至1.64%，较年头上升71bp。10年期通胀预期自年头的2.01%升至2.61%，上升60bp，正在墟市对通胀刹那性的质疑下11月一度升至2.76%的史书高点。
2021年美邦CPI和PPI不断高企，高通胀和高通胀预期成为压制现实利率反弹的紧要气力，尽管正在开释原油贮藏、墟市预期美联储更速Taper的景况下，通胀趋向能够仍难以正在短时期内获得缓解，逻辑正在于（1）改日正在提供瓶颈不断、新旧能源转换下，能源价钱料不断撑持高位；（2）薪资增进对财务补贴造成接力，效劳业对创制业苏醒造成接力，通胀正在短期内仍有撑持。然而目前的通胀和通胀预期秤谌依然和美联储的战略方向相悖，若美联储货泉战略框架延续，回落仍是大趋向。通胀与通胀预期何时回落，将取决于前述要素能否崭露逆转，或将由原油提供改良、美邦住户需求回落、或货泉战略调动触发。
对贵金属而言，目前黄金和白银价钱仍撑持高位波动走势，紧要来自通胀预期不断高企，墟市通胀哀愁较为热烈。然而一朝通胀看待贵金属价钱的撑持不复存正在，现实利率的反弹将造成直接利空。
2021年以自然气和原油为代外的能源价钱大幅上涨，通胀和通胀预期不断撑持高位，这种景况正在短期内仍难以逆转，2022年能否缓解将取决于战略、提供和其他能源等众要素转折景况。
能源看待通胀的影响正在于能源运输分项正在CPI霸占较大比重，价钱不断飞腾撑持CPI撑持正在高位。别的10年期TIPS债券隐含的通胀预期与原油价钱存正在正联系合联。
2021年能源价钱遍及上涨，一方面来自疫情打击下能源坐褥保护等枢纽的受损对提供造成打击。与疫情前2020年头比拟，美邦原油钻机数目仅光复至疫情前70%，原油周产量光复至疫情前90%。另一方面，跟着疫情好转和经济苏醒，需求已有明显光复至疫情前秤谌，能源的提供弹性亏折动员能源价钱遍及上涨。其它，提供瓶颈的不断存正在，口岸运作效力消浸，推升运输用度，波罗的海干散货指数（BDI）正在10月一度升至5600以上，11月回落至2600邻近，比拟2020年头上涨幅度仍有近171%。
长久来看环球对干净能源成长的珍重和对淘汰碳排放的需求下，站正在新旧能源转型的窗口期，能源价钱中枢将趋于上移。大方守旧油气企业缩减本钱开差遣得提供修复难度扩张。而正在光伏、风电等干净能源已经存正在价钱相对偏高的的景况下，低迷的守旧能源价钱将晦气于能源布局的转换，撑持能源价钱正在较高秤谌是干净能源成长的诉求。
改日，能源对通胀的撑持合意削弱创议合心（1）拜登正在把持通胀方面有无更众举止、美联储对通胀立场是否会产生转折（2）OPEC原油增产和北美页岩油复产对提供的修复（3）货运拥堵改良水准：从美邦集装箱模糊量已慢慢下滑，和中邦对美的出口集装箱运价指数涨势慢慢放缓来看，改日货运拥堵希望改良。
2021年，住户消费已经露出正增进态势，这与住户收入上行有亲昵联系，薪酬增进接力财务补贴，住户收入仍对消费造成较强撑持。
尽管通胀预期不断走高，消费者信仰低迷，美邦消费已经显出强势。美邦10月零售出卖数据环比升1.7%，为本年3月今后最大升幅，主题零售出卖环比升1.68%，均高于预期。这一方面受到物价遍及上涨被动进步消费总额的影响，另一方面是受到住户留存储存和收入的扶助。消费者信仰亏折与消费强势的共存能够会进一步推升通胀，不清除住户正在对物价不断上涨的哀愁下再次抢购、预支、提前消费的能够。
上半年，正在新一轮财务刺激向住户发放1400美元的现金支票后，住户收入大幅增进，住户储存率正在继2020年的触顶后再度上行，2021年3月一度升至26.6%。但同时跟着劳动力墟市供需缺少体例的延续，员工均匀时薪崭露大幅上涨，2021年下半年非农员工均匀时薪同比增速不断撑持正在4%以上。劳动力墟市永远露出出赋闲人数众于名望空白数求过于供的景况，别的主动辞职率走高和裁人率的消浸也反响出目前墟市上，劳动力对薪资有更众的议价权。
改日住户收入上涨仍未有睹顶迹象映现，收入不断高增进对通胀影响的衰弱或将视跟着名望空白数的回落、劳动力供需失衡局势的修复而渐缓。
其它，零售商需求兴旺，效劳业接力创制业苏醒，美邦经济苏醒仍未完了。2021年，跟着疫情影响削弱及经济苏醒，美邦各枢纽补库分别明显。从补库景况来看，中上逛的创制商和批发商库存同比走高堆集库存，而下逛的零售商库存则因需求兴旺和运输不畅同比仍处低位。从库销比来看，零售商库销比仍处史书低位，改日零售商补库仍希望提振需求。跟着疫情缓解、疫苗接种放开和出行限度扫除，效劳业希望接力创制业增进美邦经济进一步苏醒。2021年11月，美邦正式撤销对中邦、印度和欧洲大部门地域的庄敬观光限度，完了了长达20个月的限度。2022年美邦GDP增速希望正在效劳业苏醒扶助下再度走高后，以来慢慢放缓。
2021年是美联储从不断推行QE，到给出QE购债缩减（即Taper）预期，到Taper落地的一年。墟市从贸易Taper预期慢慢转向贸易加息预期。跟着非农就业的不断修复，墟市合心的核心也从就业转向了通胀，正在这一进程中黄金运转中枢有所下移。
改日美联储加息预期的转折将是影响贵金属价钱的紧张变量，参考史书履历，加息预期的影响将大于加息正式落地，黄金或将正在2022年露出先下行筑底，后跟着加息落地波动走强的走势。探究到美联储战略方向和票委漫衍，目前墟市对加息的预期能够已较为充裕乃至过热，估计加息落地将起码正在来岁下半年。
2021年11月的美联储集会上，美联储发布发布将从11月起启动taper购债缩减，每月淘汰进货100亿美元美邦邦债和50亿美元MBS。集会纪要显示部门官员心愿以更急速率缩减购债速率。加息方面，本次集会中鲍威尔以为加息为时尚早，比拟Taper，加息的准绳更厉苛。加息必要看到“充裕就业”比拟墟市预期略显鸽派，开导墟市将集会合心的放正在taper上。而从更早的9月美联储出具的点阵图上看，过半官员估计2022年将初度加息。正在通胀题目上鲍威尔虽有松口但仍撑持刹那性见识，默示工资上涨并未越过通胀秤谌，并未崭露工资通胀螺旋。11月美联储集会纪要显示美联储官员遍及以为，目前高通胀紧要是刹那性要素影响，但通胀压力消退能够必要更长时期。部门官员以为通胀率会正在2022年跟着供需失衡修复而消退。
预计2022年，美联储的货泉战略或将经验3个阶段：（1）Taper推行阶段（2）Taper后墟市预期加息阶段（3）加息阶段。对贵金属来说，美联储加息预期的转折将成为影响贵金属价钱走势的紧张变量，且加息预期的影响要大于加息落地。模仿2013-2017年的走势履历来说，Taper推行阶段贵金属没有确定性趋向，Taper后墟市预期加息阶段黄金下行筑底，加息落地后黄金希望波动走强。目前墟市预期美联储能够正在3月或6月完了Taper，并正在来岁6月加息，若兑现贵金属或正在上半年下行筑底，正在加息后波动走强。
（1）Taper推行阶段：上一轮周期中，美联储正在2013年12月的美联储集会上发布动手缩减购债界限（推行Taper），2014年10月发布将截至资产进货，2015年1月正式截至资产进货，功夫黄金白银价钱均先涨后跌。
（2）Taper后墟市预期加息阶段：上一轮周期中，美联储正在2014年10月截至资产进货后，长端美债利率宽幅波动满堂上扬对黄金价钱造成压制，功夫黄金白银以波动下跌为主。
（3）加息阶段：上一轮周期中，正在美联储2015年12月加息正式落地后，10年期美债利率波动下行，现实利率崭露下行，黄金开启波动反弹。
美联储遵命通胀和就业双方向，目前来看，通胀高企已迫近加息准绳，且目前美邦通胀题目更众是因为提供瓶颈所致，难以通过提前加息治理。因而美联储加息所必要合心的合节前提是竣工充裕就业。
美邦目前主动辞职率上升和裁人率消浸反响出岗亭需求照旧兴旺，就业题目更众纠合于提供端。截至2021年10月，美邦非农就业人数比拟疫情前已修复81%，隔绝光复到疫情前秤谌又有420万人的隔绝。值得一提的是，从更长时期维度来看，美邦人丁布局上的转折能够会使得充裕就业正在更低的劳动参预率上到达。露出出晚年人比例不断增进，处事适龄人丁比例不断消浸的动态转折，与之相伴的是美邦劳动参预率的大幅消浸。与2000年比拟，过去20年间，65岁及以上人丁的比例自12.4%上升至16.5%，14-64岁人丁比例自67.6%消浸至66.3%，劳动参预率自67%独揽消浸至62%邻近。
正在探究到美邦当昔人丁布局下劳动参预率难以进一步上行这一要素的景况下，若美邦劳动力墟市撑持目前劳动参预率秤谌，赋闲率消浸至疫情前（2020年2月）秤谌，则仍需新增就业约300万人，过去半年月新增约55万人，若该增速延续来岁中美邦希望竣工充裕就业。正在11月美联储集会后鲍威尔默示能够会正在2022年下半年竣工充裕就业。
2022年恰逢美联储主席换届之年，轮值票委也将产生年度轮换，阵容的转折也值得合心，即使鲍威尔、布雷纳德两位美联储正副主席均被墟市以为是鸽派官员，但总的来说满堂委员态度相对2021年将向倾斜。
美联储官员紧要分成2类：（1）美联储理事会，共计7席（2）地方联储主席，共计12席。这2类美联储官员均会参预美联储议息集会的商酌，并对经济和战略拔取做出功绩，他们的见识会正在经济预测契约息集会纪要中获得呈现。但并不是全盘的美联储官员均能参预对利率调动举办投票，惟有FOMC委员会的成员技能行使投票权。
具有投票权的FOMC委员会的成员征求（1）美联储理事会：由美联储主席、副主席和美联储理事构成。共计7席，目前2022年确定成员有4人，3席空白。美邦总统拜登提名鲍威尔留任美联储主席，提名布雷纳德为美联储副主席。鲍威尔比拟另一位候选人布雷纳德，鸽派水准相对偏轻。布雷纳德对通胀有更高的容忍度，更合心就业题目。而且正在本次提名中，拜登提出两位正副主席需将核心放正在把持通胀正在低位、价钱安宁以及竣工充裕就业以改良经济，个中把持通胀被放正在首位。（2）纽约联储主席，1席，威廉姆斯留任。（3）4位地方联储主席：Mester，George，Bullard和波士顿联储主席（原为Rosengren，10月发布提前退歇）将替换Evans，Bostic，Barkin，Daly。而这几位轮值票委中，现任的Evans和Daly态度偏鸽，Bostic和Barkin态度中性，来岁将得回投票权的四位满堂态度均偏鹰。
从目前墟市预期来看，截止2021年11月24日，CME FED Watch东西显示估计2022年6月加息的概率凌驾80%，跟着10月今后通胀哀愁陆续抬升加息预期，墟市对加息预期已较为充裕。逻辑正在于（1）若美联储正在改日半年众里撑持目前的taper速率，意味着来岁6月才将正式完了资产进货铺排。参考上一轮Taper周期，美联储正在2014年10月底完了资产进货，正在2015年尾动手第一次加息。大凡来说，美联储必要正在Taper正式完了后观望一段时期再做加息操作。但目前墟市对来岁6月加息的预期概率依然过半能够依然过热，需进一步合心美联储12月集会是否进一步加快Taper速率影响加息预期。（2）目前通胀更众是因为供应瓶颈和能源转换所致，货泉战略调整影响有限，加息难以治理通胀题目。
2022年11月，美邦中期推举将改选众议院一切435席、参议院中35席和部门州长，面对较大压力，或使得美联储的货泉战略收紧历程放缓。正在拜登考取并竣工横扫后，究竟上正在邦会两院上风出格微小，个中参议院50票（共和党50票，但副总统哈里斯举动参议院议长有异常一票），众议院222票（共和党213票）。别的2021年拜登总统扶助率不断下滑，截止11月22日扶助率仅42%。创议合心2022年下半年中期推举前，美联储或难以加息能够性，这将利好黄金。
疫情方面，即使疫情看待海外实体经济苏醒的打击最大的时间依然过去，但2021年疫情的周期性反弹及病毒变异的影响已经存正在，且欧美全民免疫途径竣工仍需时期。2021年11月26日晚间，变种新冠病毒Omicron崭露激发环球墟市焦虑心情，美股、原油等危险资产重挫，VIX指数大幅攀升，黄金也正在避险心情的助推下小幅反弹。WHO将该病毒升级为VOC（Variant of Concern，目前病毒监测体系中第一流别）。该病毒正在南非急速传达，传染性强，目前各疫苗对该变种病毒的有用性仍待测试。
究竟上2021年新冠病毒依然历众次变异，如年头正在英邦发掘的Alpha变异毒株、分裂正在4月和夏日激发印度和欧美疫情反弹的Delta变异毒株、和11月底最新发掘的Omicron变异毒株。环球疫情露出必然的周期性。2021年的1月、5月和9月分裂到达顶峰，大意来看以4个月为一个周期。正在始末近1年的接种，美邦新冠疫苗单针和齐备接种率升至69%和58%，但接种笼罩水准明显放缓，其一紧张起因是公众接种志愿亏折，按照11月15日Our World In Data的观察显示，有25.8%的公众未接种疫苗且没有疫苗接种志愿。若咱们将目前新增确诊比例险些降至0的日本视作竣工全民免疫，该邦的疫苗齐备接种率凌驾70%，而这一比例正在美邦竣工道阻且长。
疫情前景仍具较强的不确定性，若后续疫情对疫苗成果影响有限、重症和致死率未有明显恶化、未再次崭露大界限观光限度和封闭步伐，经济苏醒趋向仍将延续。反之，疫情对实体经济的打击仍需予以足够珍重，黄金正在这一进程中将正在避险属性撑持下撑持韧性。
美邦商品期货贸易委员会公告的周度讲述显示：截止2021年11月16日当周，CFTC的期货黄金非贸易性净众持仓为259，780张，较2020岁晚淘汰了9，092张，降幅约3.4%。CFTC的期货白银非贸易性净众持仓为45，625张，较2020岁晚淘汰了9，154张，降幅约16.7%。
宇宙黄金协会数据显示，本年前三季度，环球黄金需求2662.5吨，比拟2020年前三季度的2938.5吨明显回落，同比消浸9.4%。与疫情前的2019年秤谌比拟，目前需求已经疲软。布局上央行购金翻了一番，金饰需求量增进近50%，但这仅能部门抵消环球黄金ETF的净流出。
投资需求方面，2021年前三季度黄金ETF净流出156吨，比拟2020年前三季度的净流入1005.1吨大幅下滑。截至2020年第三季度末，环球黄金ETF的持仓量降至3592吨（约合2，010亿美元）。
实物需求方面，2021年前三季度金饰需求1323.3吨，比拟2020年前三季度的890.9吨明显回升，同比上升48.54%，迫近疫情前2019年的需求秤谌。2021年前三季度科技用金需求245吨，比拟2020年前三季度的218.2吨明显回升，同比上升12%，已光复至疫情前2019年的需求秤谌。金条和金币需求方面，2021年前三季度需求量为856.7吨，比拟2020年前三季度的630.4吨明显回升，同比上升35.9%，已越过疫情前2019年的需求秤谌。央行购金方面，2021年前三季度环球央行净购金393.4吨，比拟2020年前三季度的193.9吨明显回升，同比上升102.9%，但仍未光复至疫情前2019年的需求秤谌。
供应方面，2021年前三季度环球黄金总供应量3505.14吨，比拟2020年前三季度的3498.06吨基础持平，同比上升0.2%。个中2021年前三季度金矿产量2678.95吨，比拟2020年前三季度的2551.47吨明显回升，同比上升5.0%。稳步增进是本年环球矿产金供应的主基调。2021年前三季度接受金851.21吨，比拟2020年前三季度的970.41吨有所下行，同比消浸12.3%。
宇宙白银协会中期讲述估计，白银墟市将正在2021年崭露7百万盎司的供应小幅缺少，为自2015年今后的初度供应量缺少。
需求端，2021年白银估计将竣工正在各范围的需求扩张，估计环球白银总需求将到达12.9亿盎司，为2015年今后初度凌驾10亿盎司。实物需求方面，工业、银饰、银器需求估计大幅回暖。疫情后的经济苏醒饱动白银工业需求升至5.24亿盎司的新高。个中光伏需求估计增进13%，光伏用银量升至约1.1亿盎司为史书新高，电子电气产物墟市估计增进10%，焊合金和焊料需求估计增进10%。实物投资需求方面，估计2021年白银实物投资将增进32%，到达6年来的最高秤谌2.63亿盎司，紧要由美邦和印度投资者饱动。美邦白银投资需求的增进始于社交媒体上的进货狂潮，随后延伸至更守旧的白银投资者。印度的需求反响墟市对白银价钱的信仰改良和经济苏醒预期。银饰银器方面，估计将分裂竣工18%和25%的增进，到达1.73亿盎司和0.4亿盎司，紧要受印度等邦疫情好转提振。个中印度经济和消费者信仰的反弹速率速于预期，况且限度步伐正在至合紧张的婚礼和节日时令实时完了。
提供上，宇宙白银协会估计2021年银矿产量将增进6%至8.29亿盎司，增进紧要来自秘鲁、墨西哥、玻利维亚等旧年受疫情影响吃紧的银矿产邦。
复盘过去近10年的白银供需均衡外，咱们发掘白银举动商品的供需缺口与其价钱联系性较差，计入ETF投资需求后的供需缺口与其价钱同比涨跌幅有更好的拟合度。白银的供需缺口更改与ETF等产物净投资的更改大致吻合。白银的投资需求转折正在白银最终的供需均衡方面占主导位置。比拟于投资需求来说，实物需求看待供需均衡的扰动水准有限。
金银比喻面，金银比与通胀预期负联系，目前2.6%以上的通胀预期已处正在史书高位，改日通胀慢慢回落扶助金银比上行，将压制白银的相对强势。
预计2022年，通胀预期和美联储加息预期的转折仍将是影响贵金属价钱的紧要变量。提供瓶颈不断、新旧能源转换下，能源价钱料不断撑持高位，薪资增进对财务补贴造成接力，效劳业对创制业苏醒造成接力，估计通胀仍难以正在短期内降温，守候改日正在能源价钱回落、住户需求走弱和战略调动等要素崭露后波动回落。加息预期对贵金属价钱的影响将大于加息正式落地的影响。探究到美联储战略方向、票委漫衍和政事要素，目前墟市对加息的预期能够已较为充裕乃至过热，估计加息落地起码正在来岁6月后。
贵金属正在通胀不断的撑持下，短期内或将撑持目前宽幅波动体例，难以正在加息预期下露出趋向性下跌。正在2022年加息预期发酵和通胀降温联合影响抬升现实利率后，贵金属或下行筑底。之后若加息落地，贵金属希望再度波动走强。金银比喻面，金银比与通胀预期负联系，目前2.6%以上的通胀预期已处正在史书高位，改日通胀慢慢回落，金银比上行将压制白银的相对强势。
操作上创议：合心COMEX黄金1680美元/盎司撑持和1920美元/盎司邻近压力，COMEX白银21美元/盎司邻近撑持和25美元/盎司邻近压力。估计沪金运转区间正在350-395元/克，沪银运转区间正在4400-5200元/千克。
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