在两种密切相关的现象作用下—黄金期货的保证金为什么这么高美邦和瑞士的银行体系近期产生的题目，使得商场快速下调对美联储的利率预期。仅仅几周内，往还者就从预期极大可以迎来四次加息，转为可疑美联储是否无间加息，或者以至最疾将正在本年夏日降息（图 1）。
3 月 24 日和 3 月 8 日的 SOFR 期货弧线：过去几周，利率预期显示快速转变
利率预期的快速转嫁利好黄金。黄金是一种本质上的钱银，简直每个紧要央行都有储蓄大宗黄金。不过，黄金是不生息的钱银。因而，当加息预期造成时，金价往往走软。真相上，自 2021 岁暮动手，因为投资者对短期利率的预期火速走高，黄金代价因此无力反弹（图 2），尽管当时美邦、欧洲、拉丁美洲、韩邦和日本的通胀率一起飙升。
有人可以会说，金价正在 2018 年至 2020 年从每盎司 1,200 美元涨至 2,000 美元，就预示了环球今朝的通胀体面。该轮反弹的诱因是 2018 岁暮动手造成的预期，即美联储将正在 2019 年开启降息，而本质上美联储确实也实践了三次 25 个基点的降息。当美联储正在疫情初期再度降息 150 个基点，并正在 2020 年 3 月至 5 月将每月资产欠债外范围扩展 1 万亿美元，金价涨势进一步得回维持。然而，正在金价于 2020 年 7 月登顶时，美邦利率预期适值也抵达了最低点。
正在两种亲切合系的气象效用下，这些存款机构的利润率摇摇欲坠。最先，历久债券收益率上升已导致个人银行的历久贷款组合以及美邦邦债持仓蒙受损失（正如硅谷银行那样）。其它，收益率弧线倒挂也使银行的固有剩余才华消浸。短期利率上升，意味着它们为了乞贷必需向储户支出更众利钱。与之相反的是，由于历久利率低于短期利率，它们正在诈欺这些存款放贷时无法得回沟通的利润。最终，钱银策略收紧尚有可以变成贷款违约率添加。
研讨到这些贷方的窘境，美联储大概会研讨降息。不过，美联储眼下仍面对的高重心通胀率尚未有任何实际性缓解，况且美联储利率仍比重心 CPI 低 75 个基点（图 4）。欧洲方面的地势更为苛酷，欧洲央行和英邦央行的策略利率比重心通胀率低进步 200 个基点。其它，固然科技行业显示个人裁人潮且某些地域性银行近期陷入窘境，但美邦劳动力商场已经严重（图 5）。
图 5：美邦雇主仍有近 1,100 万人的用工缺口，与疫情前比拟众 450 万人
假设劳动力商场缺乏缓解，加上美邦经济显示衰弱和 / 或重心通胀率消浸，可以意味着降息幅度会进步今朝远期弧线所响应的程度，而金价也可以连接回升。相反，假设经济增加维系韧性和 / 或通胀连接高于美联储的主意，则美联储加息的力度大概会进步远期弧线今朝所预示的水平。假设显示这种情景，金价可以再度面对下行压力。
即使这样，黄金往还者对黄金尽头上行危害的订价远高于尽头下行危害。CVOL 指数的上行震撼率（行权价高于今朝黄金现货价的期权）约为 22%，而 CVOL 指数的下行震撼率约为 18%（行权价低于今朝黄金现货价的期权）。这意味着往还者的代价偏度约为 4%，或者说上行震撼率比下行震撼率高约 4%（图 7）。
但是，正在解读此类音讯时该当庄重。过去，当往还者对黄金上行危害的订价高于下行危害时，金价正在接下来的几个月往往显示不佳（图 8）。相反，当往还者对下行危害的订价高于上行危害时，黄金往往会得回比寻常更高的回报。因而，往还者对黄金上行危害的看涨可以转化为看跌的代价走势。事实，跟着美联储降息 200 个基点的远期订价，这种对利率走低的乐观心绪可以一经很大水平上展现正在黄金代价中。
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