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　　报告期内该项收入增长来自于加盟管理服务费增加？黄金免费开户黄金现货开户中邦银河证券股份有限公司甄唯萱近期对中邦黄金举办商量并公布了商量讲演《行业消费需求景心胸提拔，金价上涨鞭策下 Q1 修复态势分明》，本讲演对中邦黄金给出买入评级，暂时股价为 11.94 元。

　　2022 年公司杀青买卖收入 471.24 亿元，同比降低 7.16%。归属于上市公司股东的净利润 7.65 亿元，同比下滑 3.66%。归属于上市公司股东的扣除非每每性损益的净利润 6.95 亿元，同比降低 8.39%。谋划现金流量净额为 11.93 亿元，较上年填补 46.41%。

　　2023 年第一季度公司杀青买卖收入 161.39 亿元，同比填补 12.33%。归属于上市公司股东的净利润 3.00 亿元，同比伸长 19.13%。归属于上市公司股东的扣除非每每性损益的净利润 2.77 亿元，同比填补 14.63%。谋划现金流量净额为 -12.27 亿元。

　　公司主买卖务对应产物为可选消费品，年内阐扬相对承压，一季度修复分明；22 年公司展店速率放缓，但 23Q1 拟展店数目回升

　　分行业与产物来看，2022 年公司黄金珠宝发售杀青买卖收入 466.86 亿元，较上年降低 38.13 亿元，占比 99.07%。黄金珠宝发售紧要席卷黄金产物发售与 K 金珠宝类产物发售。个中，黄金产物发售 2022 年杀青买卖收入 462.02 亿元，同比下滑 7.73%，营收占比 98.04%。实在从量的角度来看，原料采购方面，2022 年公司从上海黄金买卖所采购原料为 96.73 吨，较 2021 年大幅节减 21.58%，根本与 2020 年程度相当。2022 年受疫情影响紧要，相较 2021 年影响较小下采购量跌落契合预期，但后续随金价上涨以及需求伸长该数额希望修复。从出产量与发售量来看，2022 年公司出产 / 发售黄金产物 124.84/124.79 吨，根本杀青产销均衡，并未变成过大的库存压力，比拟 2021 年有 12.53% 的下滑但与 2020 年比拟仍有分明正伸长，黄金发售量低落紧要正在于终端消费商场短期承压。黄金珠宝类产物属于可选消费品，受 2022 年疫情屡屡影响，可选消费品阐扬整个承压，2022 年世界金银珠宝类商品零售类值累计值为 3,013.7 亿元，比拟较 2021 年 3,041.1 亿元降低 0.9%，中邦黄金协会宣布的世界黄金消费量也录得同比 10.63% 的下滑。而 2022 年黄金价钱也长时分处于短期下跌区间。行业整个承压的布景下黄金产物量价齐跌，公司 2022 年黄金产物功绩契合预期。K 金珠宝类产物杀青买卖收入 4.84 亿元，同比伸长 13.39%，营收占比 1.03%。此外，公司再有供职费收入，年内杀青营收 1.72 亿元，较上年同期填补 25.32%，占比 0.37%。供职费收入可拆分为品牌运用费与管束供职费，讲演期内该项收入伸长来自于加盟管束供职费填补。品牌运用费杀青买卖收入 0.78 亿元，同比下滑 5.83%，营收占比 0.17%，其紧要与旗下加盟商进货并挂签签运用 中邦黄金 品牌数目联系。管束供职费杀青买卖收入 0.94 亿元，同比伸长 73.08%，营收占比 0.20%，其紧要是公司向加盟商供给相合产物、谋划等方面的培训及指示供职而收取的用度。

　　从加工渠道来看，公司珍贵自有加工渠道兴办与繁荣。2022 年自行出产量为 78.61 吨，占比 62.97%，委托加工量为 46.23 吨，占比 37.03%。从占比处境来看，比拟 2021 年公司自行出产占比有小幅伸长，但与 2020 年比拟伸长抵达 13.28pct，目前自行出产渠道依然成为公司产物加工的紧要渠道，公司全资产链兴办初睹成就。

　　从发售形式和区域角度来看，公司直销形式 2022 年杀青买卖收入 285.37 亿元，同比下滑 5.51%，营收占比 60.56%；经销形式 2022 年杀青买卖收入 183.21 亿元，同比下滑 10.35%，营收占比 38.88%。2022 年公司营业于大一面区域均承压，仅正在华北区域杀青正伸长。华南区域年内功绩承压最为紧要，探求来源紧要是上半年深圳区域以及下半年广州区域两轮大界限疫情产生以及 2021 年该区域相对高增速所致。2023 年第一季度，正在疫情过峰后，华南区域营收已杀青大幅修复。华北区域则相反，举动 2021 年营收独一录得下滑的区域，2022 年正在低基数下杀青大幅反弹，营收同比伸长 48.48%，但 2023 年第一季度该区域再次录得同比负伸长。直销形式包蕴的直营店、线上电商、大客户等更普及的发售渠道，且消费者一般对直营店信托水准较高，直营门店紧要位于华北和华东区域，正在华北区域营销伸长的鼓动下，直销形式年内功绩相对较佳。另有疫情时刻线上电商渠道受到的影响相对较小，讲演期内线%，跑赢公司整个程度，是以年内直销形式功绩阐扬承压较小，且连结紧要发售渠道职位。经销形式对应的加盟店紧要主意正在于斥地下重商场以及抢占商场份额，正在西南、西北等地也有相对较高的门店数目，仅靠华北区域正伸长无法拉动整个渠道上涨。但正在短期消费苏醒以及永远我邦跟着低线都邑住民收入接续上涨的趋向下，盼望其后续功绩修复阐扬。2022 年门店总数与前期比拟录得负伸长，但幅度较小（85 家）。截止 2023Q1 公司正在世界共运营 3615 家发售门店，较 2022 年终节减 27 家，均为加盟门店。与 2022 年同期比拟，2023Q1 展店速率有所放缓，紧要是加盟渠道门店展店较少。但从展店安置来看，公司拟填补加盟店数分明填补，且均估计于年内开业，是以咱们以为暂时展店速率放缓属于前期高增速下的阶段性调节，后续公司展店处境将回反正伸长区间并安稳伸长。

　　分季度来看，黄金珠宝行业紧要受节假日和婚庆消费影响较大，节日消费会刺激黄金珠宝产物销量。受邦庆、元旦、春节等节庆影响，第一季度中式四时度为古板发售旺季，其余时分发售处境根本均匀，黄金产物收入还会受到量价两方面身分影响。2022 年一季度，俄乌冲突产生之后，正在避险情感鞭策下，金价速速走高，且一季度属于古板发售旺季，发售量正在春节等节日鞭策下连结安稳，助力公司杀青营收同比大幅上涨。二季度，美联储加息鞭策美元指数和美债收益率上涨，金价回落至 1,810 美元 / 盎司，同时受上海区域疫情影响，公司线下发售营业承压，量价齐跌导致销量同比大幅下滑。三季度，邦际金价接续下跌至年内最低点，金价大幅下滑对公司营收酿成必定挫折。但比拟 2021 年同期，金价更低下公司营收杀青正伸长，估计公司产物销量有所填补。四时度，疫情防控战略调节幅度超预期，住民避险情感上涨导致客流量下滑，举动依赖线下专柜的行业，公司线下营业受挫折较为紧要，四时度中期起金价虽上涨但仍未冲破年内前期高位，与 2021 年比拟也仍处于较低程度，价钱并未起到支持效率。四时度举动古板发售旺季，但正在年内与二、三季度发售数据并未露出分明不同，四时度营收下滑对公司整年总体功绩影响较大。2023 年一季度，金价接续走强冲破 2022 年同期程度，叠加疫情过峰带来的客流量修复，以及春节等古板消费旺季鼓动消费苏醒，公司营收杀青了较大的伸长。

　　2022 年，公司毛利率为 3.90%，较上年同期填补 0.81 百分点。分业态来看，毛利率伸长紧要来自于黄金珠宝发售收入，较昨年上涨 0.87 个百分点；供职费收入因为其营业性子，不涉及买卖本钱症结，毛利率接续支撑正在 100%。分产物来看，公司主营黄金产物毛利率有所提拔，来源紧要是正在新工艺下小克重产物占比的提拔；K 金珠宝类产物毛利率填补 6.41 个百分点，探求来源紧要是公司接续加大研发参加，正在消费需求转向悦己的布景下推额外局加倍希奇的 K 金类产物并得回了较高的溢价。分区域来看，各区域毛利率一般连结正在 4.5% 以上程度，并杀青了约 1 个百分点的伸长。但华东区域的毛利率较低，来源紧要是发售准绳金锭毛利率较低。

　　2022 年公司时刻用度率为 1.38%，同比填补 0.04 个百分点，但用度下滑 0.28 亿元。降低紧要来自于财政用度下滑，系由息方面收入填补和开支下滑两偏向配合驱动所致，此外再有发售用度有所下滑。管束用度有少量填补，个中工资薪酬上涨 0.03 亿元，折旧摊销上涨 0.05 亿元。研发用度上涨较众，紧要是公司适应行业繁荣以及本身繁荣政策填补研发开支 0.13 亿元，研发职员数目也填补了 6 名。

　　品牌层面， 中邦黄金 举动央企品牌，永远环绕 精诚所至金石为开 的品牌内核，以 有温度、肯负责、时尚化、年青态 的品牌精神做牵引，与 黄金为民送福万家 的品牌供职理念变成协力，深远开采品牌文明内在，塑制立体、鲜活、与时俱进的全新形势。2022 年 中邦黄金 连任 我嗜好的中邦品牌 百强榜，并初度进入德勤继续八年公布的《环球糟塌品企业百强榜单》前十。公司还打制了子品牌 珍 · 现在 珍 · 尚银 ，以主品牌 中邦黄金 为主旨，主打投资金条 / 黄金饰品，以投资金条为品牌繁荣根蒂，借助子品牌拓宽产物品类与母品牌偏古板的饰品变成互补。渠道层面，公司渠道露出众主意、众样化趋向。线下渠道方面，公司兼具直营与加盟两大要例，个中公司现有直营门店 105 家，加盟门店 3510 家，且一季度安置于 2023 年内再新开 9 家直营门店，114 家加盟门店，正在 A 股行业内上市公司中，公司门店数目位居前五；同时与地方银行互助，变成了银邮渠道。黄金红包项目暂时注册用户已超 300 万人，日活用户约 5 万人， 互联网 + 转型接续促进，夯实既有渠道显露品牌能力；线上电商渠道同样受到珍贵，2022H1 京东平台商号投资金行业位居第一、抖音平台 618 珠宝黄金品牌发售额排行榜位居第二。据咱们的线 年年头至今公司淘系平台累计杀青 GMV1.66 亿元，同比增速抵达 91.55%。

　　公司对峙全资产链组织，通过收购或投资等形式将行业中逛加工、出产纳入本身谋划症结。通过全资产链的繁荣一方面得回牢固的赢余技能和流通的新闻贯通渠道，另一方面可能外现界限经济和协同效应，节减贯通症结，降本增效。为接续鞭策 中邦黄金 资产构造优化， 中邦黄金 拟选择邦内黄金资产繁荣强势区域，通过品牌引颈打制黄金珠宝文明创意资产园。比拟其他珠宝首饰品牌，公司具备向上交所出售接收金的席位，公司征战了完竣的回购渠道，中金简练健康完竣线上接收营业，高效筹筑接收平台微信民众号、抖音号，放大传播执行效应，半年间累计活泼用户逾 12 万。依托品牌荣誉保障与已有渠道上风，杀青接收金营业持重繁荣。公司会接续加大回购渠道的兴办，实行黄金流转的闭环，鞭策黄金存量商场的滚动性。

　　产物品类方面，公司产物兼具投资类产物与消费类产物，投资类产物接续连结价钱上风，消费类产物紧跟潮水。公司投资金条具备分明的价钱上风，与银行金条价钱比拟，溢价正在 1% 上下震荡，明显低于行业内其他企业同类产物。据公司调研纪要，其金条商场据有率约 30%，位列同类产物商场归纳据有率第一位。利润端，公司推出小克重金条，欺骗小克重产物毛利率高的特色供给公司相应营业利润率。消费类产物方面，公司主动适宜商场，实时跟进技巧，推出古法金等黄金首饰优化产物构造。紧跟商场热门，着重与其它观点的互助抬高产物热度，研发出产诸如故宫、迪士尼、航天十二宫等新款系列产物。同时，公司主动组织造就钻石行业，拓宽敞品类杀青开荒新伸长点。公司将遵照商场需求及繁荣趋向，主动兴办造就钻石研发计划中央、展现买卖中央和供应链供职中央，合理组织全渠道执行节律，应时计划造就钻石繁荣计谋，调节产物构造，低落对简单品类的依赖度，有用分开公司谋划危险。正在钻石行业微乐弧线的另一端上逛端，公司拟通过吞并重组进入资产链上逛高温高压企业，掌管高毛利症结。贯串公司已有渠道有利于杀青产销一体化，从上下逛两个高毛利症结同时赢利，提拔公司毛利率。

　　咱们以为公司正在投资金条营业中具备价钱上风，消费金方面紧跟行业措施，以投资金举动繁荣基石杀青持重繁荣。其举动业内 邦 字头品牌，对峙践行 黄金为民，送福万家 的供职理念，奉行央企社会仔肩，全力于提拔品牌正在投资者与消费者心中的职位和价钱。短期来看，暂时处于金价上涨周期，公司紧要产物为黄金产物的处境短期内不会变革，正在金价上涨下发售希望杀青量价齐升；永远来看，公司举动黄金珠宝行业龙头公司，消费者日益着重黄金产物双重属性的处境下，公司原有投资金条营业已深得投资者信托与认同，助力牢固公司营收，子品牌 珍 · 现在 珍 · 尚银 紧跟新计划潮水有利于提拔公司毛利率。且正在资产链修筑方面，公司具备全资产链上风，与行业内其它公司比拟，中逛出产加工症结自营比例较高，出产加工的自营有利于公司把持本钱，提拔产物格料，庇护品牌形势。公司主动启示新功绩伸长点，组织造就钻石资产，低落对简单品类的依赖度，有用分开公司谋划危险；目前咱们预测公司 2023/2024/2025 年将离别杀青营收 610.35/712.57/815.82 亿元，归母净利润 10.53/12.82/15.11 亿元，对应 PS 为 0.34/0.29/0.25 倍 , 对应 EPS 为 0.63/0.76/0.90 元 / 股，PE 为 19/16/14 倍，支撑 引荐评级 。

　　商场逐鹿加剧的危险，黄金价钱上涨不足预期的危险，新营业繁荣不足预期的危险，管束运营的危险。

　　证券之星数据中央遵照近三年公布的研报数据谋划，天风证券刘章明商量员团队对该股商量较为深远，近三年预测确实度均值高达 85.85%，其预测 2023 年度归属净利润为赢余 12.31 亿，遵照现价换算的预测 PE 为 16.7。

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